在全球经济“新平庸”时代，印度经济快速增长成为国际投资关注的焦点。2016年，印度GDP增长7.6%，超越中国成为全球增长最快的新兴市场经济体。国际投资者应当如何投资印度，分享经济增长的红利呢？一般来讲，投资印度主要有以下几种方式：

1）外国直接投资Foreign Direct Investments

目前，印度几乎放开了所有行业的FDI（对部分FDI来源国仍有限制）。FDI的投资审批包括自动获准和政府审批两种方式，自动获准是指投资印度政府鼓励名录内的产业，政府审批需要向印度财政部的Foreign Investment Promotion Board提交申请。

2）投资证券交易Investments through Stock Exchanges

外国机构投资者可以通过Portfolio Investment Scheme投资印度资本市场，包括一级和二级市场

3）投资海外发行证券

外国投资者可以投资印度公司在海外发行的American Depository Receipts、Global Depository Receipts和Foreign Currency Convertible Bonds，以及基于上述证券的印度主题投资基金。

4）通过经纪代理投资

在印度证券交易委员会注册的外国经纪商在满足监管政策的前提下，可以申请成为印度各证券交易所的会员，为其FII客户提供经纪服务，代理这些客户投资印度证券。

5）通过资管计划投资

外资可以通过印度的资产管理公司或者投资银行设立资管计划投资印度。

本文主要研究国际投资者如何通过Portfolio Investment Scheme投资印度的资本市场，梳理印度监管机构对国际投资的政策，分析投资注册流程和相关交易税费，并简要介绍印度两大主要证券交易所的交易规则。

印度允许以下国际投资者进入本国资本市场：

1）外国组合投资者（Foreign Portfolio Investors，FPI），主要包括外国机构投资者（Foreign Institutional Investors）、外国机构投资次级账户（Foreign Institutional Investors Sub-Accounts）和合资格的外国投资者（Qualified Foreign Investors）；

2）印度裔非居民（Non Resident Indians，NRI）；

3）在印度出生的国际人士（Persons of Indian Origin，PIO）

根据印度证券交易委员会（Securities Exchange Board of India，SEBI）的监管政策，自2014年6月1日起，FPI的注册管理由SEBI移交至指定托管机构（Designated Depository Participants，DDP）。FPI进入印度资本市场应具备合理要求，并且符合Know Your Customer的条件。

截至2015年末，SEBI认可的DDP包括以下机构：

1）Axis Bank Limited

2）BNP Paribas

3）Citibank N.A.

4）DBS Bank Ltd.

5）Deutsche Bank AG

6）Edelweiss Custodial Services Limited

7）Geojit BNP Paribas Financial Services Ltd.

8）HDFC Bank Limited

9）HSBC Ltd.

10）ICICI Bank Limited

11）IL & FS Securities Services Limited

12）India Infoline Limited

13）JPMorgan Chase Bank

14）Kotak Mahindra Bank Limited

15）Orbis Financial Corporation Ltd.

16）SBI-SG Global Securities Services Pvt）Ltd.

17）Standard Chartered Bank

18）Stock Holding Corporation of India Limited

FPI一般分为以下三类：

I类主要是政府及准政府性质的机构投资者，包括中央银行、政府代理平台、主权财富基金、国际或多边组织等。I类FPI资质每3年审核一次，没有审核费用。

II类主要是符合监管条件的机构，包括共同基金、信托投资、保险和再保险、银行、资产管理公司、投资公司、组合投资者等；大学基金会和养老基金；与大学有关且在SEBI注册为Foreign Institutional Investors Sub账户的捐赠资金。II类FPI资质每3年审核一次，每次审核费用3000美元。

III类主要是不符合前两类条件的机构，如捐赠资金、慈善基金、信托计划、个人或家族办公室等。III类FPI资质每3年审核一次，每次审核费用300美元。

FPI可以通过SEBI认可的交易渠道投资股票、权益衍生品、政府证券、债务工具和利率衍生品等。

1、股票

单一或集团FPI投资上市公司股票不得超过该公司全部发行股份的10%。

所有FPI投资上市公司股票不得超过该公司全部发行股份的24%，投资银行股票不得超过该银行全部发行股份的20%。若印度政府对外国直接投资（Foreign Direct Investment，FDI）投资某行业的上限超过24%，该行业的上市公司经董事会决议之后，可以将所有FPI投资的上限调整至印度政府规定的FDI限额。

FPI可以投资首次公开发行股票中为合资格机构投资者（Qualified Institutional Buyers，QIB）预留的份额，但是持股比例不得超过FPI持有上市公司股票的限额。

NRI投资首次公开发行股票，要在银行开立非居民卢比存款账户（NRE/NRO），并在财务公司（Non Banking Financial Corporate，NBFC）开立电子账户（Demat Account）用于存管股票或执行买入/卖出指令。

FPI可以在批发销售份额内参与股票的集合竞价，NRI视同非机构投资者参与股票的集合竞价，但是不得享受个人投资者的折价销售条款。

2、权益衍生品

根据FPI的分类，投资权益衍生品时有不同的限制：

1）指数期货或期权

I类和II类FPI投资指数期货的头寸不得高于50亿卢比，投资指数期权的头寸不得高于该指数所有衍生品开仓合约的15%之间孰低者。此外，若FPI持有净空头头寸（按名义金额计量），不得超过其持有股票的总额；若FPI持有净多头头寸，不得超过其持有现金、政府证券、国库券或其他类似证券的总额。

III类FPI投资指数期货或期权，个人持有某个特定指数所有衍生品开仓合约的15%以上时，需要向交易所报告。

2）股票期货或期权

I类和II类FPI投资市值大于50亿卢比股票的期货或期权的头寸合计不得超过股票市值的20%或30亿卢比之间孰低者，投资股票期货的头寸不得超过股票市值的10%或15亿卢比之间孰低者。

I类和II类FPI投资市值小于50亿卢比股票的期货或期权的头寸合计不得超过股票市值的20%，投资股票期货的头寸不得超过股票市值的20%或5亿卢比之间孰低者。

III类FPI投资与股票相关的所有衍生品合约的头寸不得超过股票市值的1%或所有衍生品开仓合约的5%之间孰高者。

3、政府证券和债务工具

印度逐步放宽FPI投资政府债券的上限。至2018年3月末，FPI投资中央政府债券的限额为所有已发行债券的5%或1.2万亿卢比之间孰低者，投资所有政府债券的限额为1.535万亿卢比。

投资邦政府发展贷款（State Development Loans，SDL）不计入投资政府债券限额，FPI投资SDL的限额为所有已发行SDL的2%或5000亿卢比之间孰低者。

所有FPI投资中央政府债券的限额为单个债券所有已发行余额的20%，超过该比例的FPI投资可以继续持有该债券，但在持有比例低于20%以前不得继续购买该债券。

单个债券维度的FPI投资限额按日计算，投资超过限额的FPI将被列入负面清单，负面清单内的FPI不允许进行任何投资。对SDL无需执行单个证券维度的限额。

FPI只能投资到期日在3年以上的债券。

4、货币衍生品

FPI可以持有最高不超过1500万美元的USDINR交易净头寸，合计持有最高不超过等值5百万美元的EURINR、GBPINR、JPYINR交易净头寸。

FPI不允许超过限额持有上述货币对的净空头头寸。

FPI在以下情况下可以超过限额持有上述货币对的净多头头寸：

I类和II类FPI可以持有USDINR净多头头寸不得高于所有USDINR开仓合约的15%或1亿美元之间孰高者，持有EURINR净多头头寸不得高于所有EURINR开仓合约的15%或5000万欧元之间孰高者，持有GBPINR净多头头寸不得高于所有GBPINR开仓合约的15%或5000万英镑之间孰高者，持有JPYINR净多头头寸不得高于所有JPYINR开仓合约的15%或20亿日元之间孰高者。

III类FPI可以持有USDINR净多头头寸不得高于所有USDINR开仓合约的6%或1000万美元之间孰高者，持有EURINR净多头头寸不得高于所有EURINR开仓合约的6%或500万欧元之间孰高者，持有GBPINR净多头头寸不得高于所有GBPINR开仓合约的6%或500万英镑之间孰高者，持有JPYINR净多头头寸不得高于所有JPYINR开仓合约的6%或2亿日元之间孰高者。

5、利率衍生品

FPI叙做利率衍生品交易需要向SEBI申请注册，FPI持有多头头寸合计不得超过SEBI批复的购买政府债券限额，FPI只能以套期为目的持有利率衍生品空头，空头头寸在任何时点都不得超过其持有的政府债券和多头头寸总额。

所有FPI在利率衍生品市场持有多头头寸合计不得超过SEBI批复的FPI购买政府债券限额。

印度资本市场主要的监管机构包括印度财政部（Ministry of Finance）、印度证券交易委员会和印度储备银行（Reserve Bank of India，RBI）。

1、印度财政部

印度财政部经济事务局（Department of Economic Affairs）的资本市场处（Capital Markets Division）负责制定政策管理并发展股票、债券和衍生品等市场，保护投资者利益。其主要职责包括：推进资本市场改革、完善市场监管体系、强化投资者保护机制、促进资本市场的法律监督体系有效运作。

资本市场处负责跟进修订Depositories Act 1996、Securities Contracts (Regulation) Act 1956、Securities and Exchange Board of India Act 1992等法案。

2、印度证券交易委员会

印度证券交易委员会根据SEBI Act 1992组建成立，是印度股票市场的主要监管机构。SEBI负责保护投资者利益、发展并监管印度证券市场。所有获得批准进入印度证券市场的金融中介机构都需要接受SEBI监管。FPI进入印度市场需要向DDP注册登记。

3、印度储备银行

印度储备银行根据Reserve Bank of India Act 1934履行监管职责，根据Foreign Exchange Management Act 1999履行外汇管理职责。RBI负责制定货币和信贷政策、发行货币、经理国库、监管银行体系、管理外汇、监管支付清算体系以及促进印度金融市场发展。RBI内部多个司局均拥有金融监管职能。

4、印度税务机构

印度中央直接税委员会（Central Board of Direct Taxes，CBDT）是印度直接税的征管机构，也是印度中央政府税务管理的核心部门，所得税的征收和管理即由该部门负责。此外，CBDT还负责与他国签订双边税收协定。

5、孟买证券交易所

孟买证券交易所（Bombay Stock Exchange，BSE）是印度最大的证券交易所，目前有5500余家上市公司在BSE挂牌交易，截至2015年9月总市值达1.64万亿美元。BSE主要通过Central Depository Services Ltd.提供交易服务，标普BSE指数（S&P BSE SENSEX）是印度股票市场的核心股指。

6、国家证券交易所

国家证券交易所（National Stock Exchange，NSE）是仅次于BSE的印度第二大证券交易所，负责制定证券市场管理和运营规则。NSE接受SEBI的监管，会员管理、发行管理、交易管理和合规管理均遵从SEBI和RBI的监管要求。

国际投资者进入印度市场，首先要在SEBI注册取得FPI资格，并完成以下流程：

1）聘请法务代表（Legal Representative）并将其指定为DDP

聘请法务代表的主要职责是代理FPI向印度监管机构报送监管信息，任何一家SEBI认可具有DDP资质的金融机构都可以担任FPI的法务代表。

2）聘请税务顾问（Tax advisor）

税务顾问能帮助FPI完成所有在印度的经营活动的纳税申报义务。

3）聘请托管机构（Domestic Custodian）

托管机构负责托管FPI在印度投资证券的托管服务，任何一家在SEBI注册拥有印度境内托管资质的托管机构都可以承接FPI的托管业务。

4）选择承办银行

FPI需要选择承办银行并开立外汇账户或非居民特别卢比账户（Non Resident Special Rupee Account），任何一家RBI监管下的银行都可以担任FPI的承办银行。

5）聘请交易经纪

交易经纪负责执行FPI的交易指令，一家FPI可以聘请多个交易经纪。

6）聘请清算代理机构

清算代理机构负责确认FPI的交易。FPI只能聘请一家清算代理机构，签署清算代理协议后将获得身份识别码，身份识别码用于在交易渠道确认并完成FPI的交易指令。

7）聘请合规官

所有FPI都必须聘请合规官负责执行印度政府的合规法案，制定并执行合规政策，识别并报告合规风险。

FPI在税法上视同非居民纳税人管理。

1、所得税

根据印度的所得税法，FPI投资证券的利息收入或买卖证券的资本利得需要缴纳所得税，但是分红收入和投资共同基金的利息收入豁免纳税。所得税法中规定的证券包括shares、scrips、stocks、bonds、debentures、debenture stock or other marketable securities of a like nature in or of any incorporated company or other body corporate以及Government securities。具体规定如下：

1）利息收入纳税

利息收入的基本税率为20%

投资收入合计超过1千万卢比的公司的证券，利息收入征税在3%的教育费附加基础上额外征收2%的附加费，综合税率为21.012%；

投资收入合计不超过1千万卢比的公司的证券，利息收入在基本税率基础上征收3%的教育费附加，综合税率为20.60%；

投资非公司形式的组织的证券，利息收入在基本税率基础上征收3%的教育费附加，综合税率为20.60%。

2）资本利得纳税（适用证券交易税的业务）

投资收入合计超过1千万卢比的公司的证券，持有期间不足12个月的资本利得综合税率为15.759%，持有期间超过12个月豁免纳税；

投资收入合计不超过1千万卢比的公司的证券，持有期间不足12个月的资本利得综合税率为15.45%，持有期间超过12个月豁免纳税；

投资非公司形式的组织的证券，持有期间不足12个月的资本利得综合税率为15.45%，持有期间超过12个月豁免纳税。

3）资本利得纳税（不适用证券交易税的业务）

投资收入合计超过1千万卢比的公司的证券，持有期间不足12个月的资本利得综合税率为31.518%，持有期间超过12个月的资本利得综合税率为10.506%；

投资收入合计不超过1千万卢比的公司的证券，持有期间不足12个月的资本利得综合税率为30.90%，持有期间超过12个月的资本利得综合税率为10.30%；

投资非公司形式的组织的证券，持有期间不足12个月的资本利得综合税率为30.90%，持有期间超过12个月的资本利得综合税率为10.30%。

4）特殊事项

来自未与印度签署双边税收协定的国家或地区的PE，在印度投资证券获得的所有收入按照以下规定纳税：

投资收入合计超过1千万卢比的公司的证券，所有收入的综合税率为42.024%；

投资收入合计不超过1千万卢比的公司的证券，所有收入的综合税率为41.20%；

投资非公司形式的组织的证券，所有收入的综合税率为30.90%。

2、SEBI监管费

除债券外的所有证券买卖交易，按照交易金额的0.0002%缴纳监管费；

债券买卖交易，按照交易金额的0.000005%缴纳监管费。

3、印花税

印花税在证券交易环节根据交易金额纳税，属于地方税种，各邦税制不一。在马哈拉施特拉邦（孟买所在地），货币市场和衍生品市场的印花税规定如下：

未交割交易按照0.002%纳税，交割交易按照0.01%纳税。

股票交易按照15%的综合税率纳税，由经纪商向客户收取之后集中缴纳。

4、证券交易税（Securities Transaction Tax，STT）

1）股票或股票型基金

购买/出售股票在交割或者过户时缴纳STT，按照股票市值由买入/卖出方纳税，税率为0.1%；

购买股票型基金无需缴纳STT，出售股票型基金由卖出方纳税，税率为0.1%；

出售股票或股票型基金但是并未实际交割或过户的，按照交易金额由卖出方纳税，税率为0.25%。

2）期权

交易股票期权，按照期权费由卖出方纳税，税率为0.05%；

交易价内股票期权，按照交易价款由买入方纳税，税率为0.125%。

3）期货

交易证券期货，按照交易价款由卖出方纳税，税率为0.01%。

5、股利分配税

目前，印度豁免所有股利分配所得的纳税义务，但是在税法中仍然有明确的纳税规定。

投资印度公司的分红所得，按照15%的税率另5%附加费和3%教育费附加纳税，综合税率为16.225%。投资股票型基金的分红所得无需纳税。

投资货币市场基金的分红所得，投资者是个人或印度教不可分割家庭，按照25%的税率另5%附加费和3%教育费附加纳税，综合税率为27.0375%；其他投资者按照30%的税率另5%附加费和3%教育费附加纳税，综合税率为32.445%。

投资其他基金的分红所得，投资者是个人或印度教不可分割家庭，按照12.5%的税率另5%附加费和3%教育费附加纳税，综合税率为13.5188%；其他投资者按照30%的税率另5%附加费和3%教育费附加纳税，综合税率为32.445%。

FPI在BSE投资可以买卖股票、公司债和权益衍生品，从发出投资指令到完成交割结算一般需要T+2个工作日。

1、买入股票

1）客户：向经纪商提交买入指令，T-1/T日

2）经纪商：将客户指令递送至BSE的交易平台，T日

3）BSE：执行客户指令并传输至Indian Clearing Corporation Ltd.（ICCL）结算，T日

4）经纪商：向客户反馈买入指令并向DDP发送交易指令，T日

5）客户：向DDP汇出资金，T日

6）客户：向DDP确认交易指令，T+1日

7）ICCL：向DDP发送交易确认，T+1日

8）DDP：结合客户和经纪商的交易指令向ICCL确认交易并划转资金，T+1日

9）ICCL：向DDP交割证券，T+2日

10）DDP：将交易细节提交客户的税务顾问，T+1/T+2日

2、卖出股票

1）客户：向经纪商提交卖出指令，T-1/T日

2）经纪商：将客户指令递送至BSE的交易平台，T日

3）BSE：执行客户指令并传输至ICCL结算，T日

4）经纪商：向客户反馈卖出指令，T日

5）客户：向DDP发出证券交易指令，T/T+1日

6）DDP：将交易细节提交客户的税务顾问，T日

7）ICCL：向DDP发送交易确认，T/T+1日

8）DDP：向ICCL确认交易并调拨证券，T+2日

9）ICCL：交割证券并向DDP划转资金，T+2日

10）税务顾问：向客户提示需要缴纳税款，T+2日

11）客户：向DDP确认应缴税金或自行缴纳税金，T+2日

12）DDP：从ICCL划转资金中扣除税金或根据客户完税凭证向客户划转资金，T+2/T+3日

13）客户：收到卖出股票且扣税之后的资金，T+4日

3、买入公司债

1）客户：向经纪商提交买入指令，T日

2）经纪商：向BSE询价，T日

3）BSE：执行客户指令并传输至ICCL结算，T日

4）经纪商：向客户反馈交易指令，T日

5）客户：向经纪商确认交易指令并向托管机构（Custodian）划转资金，T/T+1/T+2日

6）经纪商：向客户反馈交易细节和法律文书，T/T+1/T+2日

7）ICCL：向托管机构确认交易完成，T/T+1/T+2日

8）托管机构：向ICCL反馈交易并向ICCL账户划转资金，T/T+1/T+2日

9）ICCL：确认收到资金并交割证券，T/T+1/T+2日

10）托管机构：将交易细节提交客户的税务顾问，T/T+1/T+2日

4、卖出公司债

1）客户：向经纪商提交买入指令，T日

2）经纪商：向BSE询价，T日

3）BSE：执行客户指令并传输至ICCL结算，T日

4）经纪商：向客户反馈交易指令，T日

5）客户：向经纪商确认交易指令并向托管机构发出证券交易指令，T日

6）托管机构：将交易细节提交客户的税务顾问，T/T+1日

7）ICCL：向托管机构确认交易完成，T/T+1/T+2日

8）托管机构：向ICCL反馈交易并向ICCL账户调拨证券，T/T+1/T+2日

9）ICCL：确认收到证券并向托管机构划转资金，T/T+1/T+2日

10）税务顾问：向客户提示需要缴纳的税款，T/T+1/T+2日

11）客户：向托管机构确认应缴税金，T+2/T+3日

12）托管机构：从ICCL收到的资金中扣除税金后划至客户账户，T+2/T+3日

在NES投资的FPI可以通过以下方式进行投资操作：

1、Computer-to-Computer Link

NES提供国家证券自动化交易系统（National Exchange for Automated Trading，NEA），FPI申请成为NSE会员后可以获得前端软件，并在网络联通环境下进行投资。这一投资方式被称作Computer-to-Computer Link，适用于所有NSE会员。

2、Direct Market Access

通过市场直连接口可以直通NSE的交易系统，市场直连接口可以减少交易时间、提高反应速度。只有机构客户才可以使用市场直连接口，并且需要符合NSE的Co-Location标准。Co-Location包括不间断电源、全程空调机组、全天候灾备以及高精度联通能力等硬件条件，以及一系列法务、合规与内部控制要求。

本文作者：徐策，现任职于中国银行印度工作组。主要研究印度、俄罗斯、巴西等新兴市场国家的经济转轨，熟悉对外投资政策和跨国金融实务。如感兴趣，可以添加作者微信，多多交流学习！